“是以無財作力，少有斗智，既饒爭時，此其大經也”，這是司馬遷寫在《史記·貨殖列傳》中的一段話。

意思是沒有財富的時候就應努力勞動創造財富，稍有財富以后就要憑智慧去經營，財富多了就要去借助時機獲利，這是發財致富的常理要則。

雖然已經過去了兩千多年，但這段論述對于個人財富的獲取依然有很大的參考價值。那么如何“爭時”，在現代經濟理論中，有一個概念對我們或許會有所幫助，它就是庫存周期。

什么是庫存周期？

先讓我們了解一下庫存周期的概念。

首先庫存指的是生產廠商為平滑生產所儲存的一類產品，其目的在于預防市場需求沖擊和生產成本沖擊，它就像家里冰箱中的果汁數量，為了能在工作日的晚上或者周末暢飲，我們總要在冰箱里備上一批。

在經濟運行過程中，市場中的某些產品會遭受因利率、物價、匯率、政策等因素的影響而產生的供求沖擊，從而其庫存水平會產生具有一定規律性的波動，如此便形成了庫存周期。

而根據庫存的變動可以將庫存周期劃分為補庫存階段和去庫存階段，當需求回暖，價格上漲，企業預期經濟向好，會擴大生產、增加供給，經歷補庫存階段；庫存登頂后，需求逐漸萎縮，價格下跌，企業預期經濟面變差，會相應減產，庫存水平下降，從而進入去庫存階段。

類比到生活中，假設你是一家商業街便利店的店主，周末人流量大的時候，你有信心賣的會比較多，就大概率會多進一批貨，庫房里堆得滿滿的，在周一工作日，你覺得今天大概率沒多少客人，然后庫房還有很多貨物，就減少了訂貨的量，甚至不進貨。周末的進貨類似補庫存階段，周一的不進貨就好比去庫存階段。

以上僅是一個簡單劃分，一方面，庫存水平受市場需求的影響；另一方面，企業根據市場價格水平做出補庫或去庫決策。因此，補庫存又可分為主動型補庫存和被動型補庫存，分別對應經濟周期的繁榮、衰退兩個階段，去庫存又可分為主動型去庫存和被動型去庫存，分別對應蕭條和復蘇階段。

此外，由于補庫周期和去庫周期并不一定等長，即二者的時間長度不一定是對稱的，所以庫存周期有強弱之分。所謂“強周期”，指補庫存過程在一輪完整周期內占據更長時間，反之則為“弱周期”。

庫存周期有哪些觀測指標？

從前面的介紹中，我們可以了解到庫存周期反映了經濟周期的變化，比如經濟過熱的時候，企業往往處于主動補庫存的階段，而經濟衰退的時候，企業往往處于主動去庫存的階段。

這種與經濟趨勢的一致性，讓我們可以通過庫存周期來反推經濟周期所處的位置。那么我們又該如何對庫存周期進行“觀測”？

首先最清晰明了的指標是工業企業產成品庫存同比，這個聽起來很拗口的概念，通俗來講就是企業生產好的放入庫房的產品，如果同比增速上升，意味著企業補庫存，若同比增速下降，則意味著企業去庫存。

當前市場分析的主流方法是以工業企業產成品存貨同比增速與工業企業營業收入同比增速相結合的方式來刻畫庫存周期。

具體來說，營收與庫存同降為“主動去庫存”，營收增而庫存降為“被動去庫存”，營收與庫存同增為“主動補庫存”，營收降而庫存增為“被動補庫存”。

其實也好理解，生產的貨越來越多，賺的錢越來越多，說明企業對當下經濟情況充滿信心，反之則說明生產者對經濟復蘇的擔憂與疑慮，不敢生產。

另一個觀測庫存周期較好的先行指標是PPI，PPI是“工業生產者出廠價格指數”的簡稱，它主要可以衡量制造業所需原材料的價格變動，從而反映企業的生產成本變化。

從歷史數據看，PPI同比與庫存同比的走勢相近，舉個例子，PPI的最近兩次峰值分別在2022年1月和2014年4月，在3個月后，庫存周期也來到了峰值位置。

當下庫存周期處于什么位置？

資本市場的股票價格是底層經濟系統運行情況的預演，在繁榮-衰退-蕭條-復蘇的輪轉中，我們可以透過庫存周期的變動來預見經濟復蘇的狀況，繼而從基本面角度對投資提供幫助。

中泰證券發布的研報認為，目前位于本輪庫存周期的主動去庫存階段，部分行業正在向被動去庫存階段切換。本輪PPI的最低點出現在2023年6月，從歷史平均來推測，庫存周期的最低點應該在今年四季度，晚于市場預期。

招商證券發布研究報告與之相近，他們認為，當前正處于第7輪庫存周期的尾部，庫存拐點大概率會在四季度前后出現，而形勢的樂觀與否還需重點跟蹤PPI反彈的時間節點和持續性。按照歷史經驗，當前已經非常接近庫存拐點，但這次面臨的經濟下行壓力更大，刺激政策的有效性也有所減弱。樂觀情況下，拐點或在四季度出現，但不排除本輪庫存周期推進較以往更緩慢的可能。

嘉實豐和基金經理吳悠認為，從庫存周期的角度，我們認為當前經濟周期仍然處于復蘇象限——本輪庫存周期在2022年中見頂，依據產業鏈驗證，目前基本進入主動去庫存的尾聲，部分行業已經啟動被動去庫存；按照時間推演，有望在今年底或明年初重啟補庫存，進而帶動庫存周期重回上行階段。

從上述觀點看，當前對待市場，我們應該更有信心。如果我們把庫存周期與滬深300指數的表現排列來看，庫存周期見底后的市場走勢常常會有一波上漲。（指數歷史走勢不代表未來，基金有風險，投資需謹慎）

總之，庫存周期是經濟周期研究中重要的短周期現象，我國庫存周期運行時長平均為3至3.5年。庫存周期和經濟的趨勢性變化相一致，有助于經濟預判。

經濟有周期，市場有周期，把握周期的變化，能讓我們在投資中獲得更大贏的概率，從而獲得“爭時”的先機。隨著越來越多穩政策的出臺，我們相信中國經濟的逐步復蘇，會為中國資本市場注入持續的力量，祝福大家能夠獲得豐厚的投資收益。

本期的內容就到這里了，期待您的互動，我們下期再見！

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